界面新闻记者 | 陈慧东途乐证券
今年以来，港股市场热度不减，不少A股公司也趋之若鹜奔向H股。
仅6月16日至6月22日一周时间内，就有7家A股上市公司向港交所递表，3家公司通过聆讯，10家公司表示正在筹划H股上市事宜。
德勤中国预计，2025年全年港股上市新股或将达约80只，融资约1300亿港元至1500亿港元。这些标的将会来自大型A股上市公司、内地龙头企业、中概股、中东及东盟国家公司，行业将集中在科技尤其是AI、医药等领域。
热潮背后，A股上市公司奔赴H股的动机值得探究——究竟是瞄准低成本资金，还是扩大海外业务版图，亦或是方便股东套现？
上述问题将直接关系到 A+H模式对上市公司发展及其股东利益，究竟是利大于弊，还是弊大于利？目前A股公司已公布的H股上市预案中，发行比例在不超过公司总股份的10%到30%不等，持股被稀释的投资者，应该如何看待A+H模式所带来的影响？
从极热到冷热不均
伴随着港股上市速率加快，与年初新股上市即飙涨形成对比，近期新股上市首日冷热不均的现象折射出市场已经出现变化。
宁德时代（300750.SZ，00375.HK）上市首日（5月20日）涨16.43%。作为近年来港股市场规模最大的IPO项目之一，宁德时代首发募资总额377亿港元。公开融资认购倍数超120倍，认购金额突破2800亿港元，位居近半年港股新股冻资榜第三。23家基石投资者按发行价上限（263港元/股）认购总额达203.71亿港元（约26.28亿美元）。
恒瑞医药（600276.SH，01276.HK）上市首日（5月23日 ）涨幅25.2%。该股公开发售获得454.85倍认购，国际发售获得17.09倍认购，孖展认购逾2200亿港元，在近半年港股新股冻资榜紧跟在宁德时代之后。
不过，6月以来，港股的火热程度似乎有所变化。6月23日，全球热管理龙头，A股总市值近千亿的三花智控（002050.SZ；02050.HK）登陆港交所，开盘价20.9港元，较22.53港元的发售价跌7.23%。海天味业H股（03288.HK）上市首日也曾于盘中破发。
资深港股投资者黄立峰向界面新闻分析途乐证券，“港股成交量还是有限，6月11日以来恒生科技指数出现下跌，A股公司扎堆上市，后续H股的流动性肯定会受影响。”
根据界面新闻不完全统计，上周公布H股上市事宜的A股上市公司中，有两家半导体领域的公司在A股市值排名前列，分别为澜起科技和兆易创新。
数据来源：公告, 界面新闻整理
6月21日，澜起科技（688008.SH）称，拟发行境外上市股份（H股）并在香港联交所上市。同时，澜起科技还称，拟以自有资金回购金额不低于2亿元，不超过4亿元的公司股份。
不过，相关消息并未获得A股投资者的积极反应，6月23日，澜起科技股价低开低走，截至收盘报78.01元/股，日内下跌4.36%，总市值跌去39亿元。
6月19日，兆易创新向港交所递交上市申请，并披露招股说明书。6月20日，该股下跌3.45%，后在23日上涨1.05%，总市值跌至800亿元以下。
两家公司均为国内存储芯片龙头，2024年海外业务占比主营收均达70%以上，H股发行比例也都在10%左右。两家公司均符合港股对于标的的各项要求，为何A股股价不涨反跌？
财经人士屈放向界面新闻表示，由于港股整体估值偏低，和A股相互为定价参考，投资者选择先抛售是必然。“参考山东墨龙（00240.SZ），该股17年4月开始港股价格走低徘徊在1港元/股左右，这种价格颓势也对A股价格形成制约，A股股价同时段内由8元/股左右一路走低至3元/股左右，直到2021年才又开始拉升。”由于港股不存在涨跌停板制度，如果港股股价出现大幅度波动，可能影响A股整体估值以及市场信心。
屈放表示，“这些上H股的公司股价变动下跌，也不排除老股东以及市场投资者，对于公司H股发布方案的不认可，认为短期内有稀释股权的情况等。”
A+H，价值有多大？
界面新闻梳理发现，近期筹划H股上市的A股公司中，有多家公司境外业务占比较低。其中，宇信科技（300674.SZ）2024年财报未显示有境外业务，三达膜（688101.SH）境外业务占比0.79%，新奥股份为（600803.SH）5.68%。
宇信科技主营为金融机构提供IT咨询规划、软件产品、解决方案和实施等金融科技服务。公司证券部工作人员表示，看好公司在东南亚地区的海外业务扩展，“公司一直有海外业务，2019年下半年我们就拓展东南亚市场了。虽然体量小，但毛利率还是可以的。金融软件业务在欧美地区面临激烈竞争，但东南亚、中东地区有较大的金融软件开发升级需求。”
就H股上市目的和资金情况，新奥股份证券部工作人员对界面新闻表示，推进H股上市的主要目的是上下游一体化，“以前子公司新奥能源（02688.HK）做下游，上市公司做上游，以后打通产业链实现一体化发展”，“公司账面资金很充足。” 新奥股份的港股上市计划可回溯至今年3月26日。新奥股份先将控股的港股上市公司新奥能源私有化退市，方案为“1股新奥能源换取2.9427股新H股+24.50港元”，其后向香港联交所申请以介绍上市方式，实现新奥股份H股上市。
屈放认为，新奥股份A+H有利于整体估值提升和股价上行。
山金国际证券部工作人员则表示，公司上港股后能多一个境外融资平台，为境外收购资产等活动提供资金。
界面新闻发现，前述表格中境外业务在10%左右的几家公司，截至2024年年底，除了峰岹科技（688279.SH）、山金国际外，包括新奥股份、沃尔核材（002130.SZ）、三达膜、大族数控（301200.SZ），账面上的货币资金难以覆盖一年内需偿还的流动负债总额，资金状况较为紧张。
“投资者如何看A+H模式的上市公司，和其上H股的动机有很大关系。”黄立峰向界面新闻表示，“目前扎堆要上港股的公司可能是看到了今年以来港股的涨势，但是放进来的公司太多，质地良莠不齐，后续肯定也会有问题。尤其是一些本来海外业务就薄弱、热衷从二级市场融资、H股发行比例较高的公司，股价后续很可能继续下行。”
而A+H模式对股东持股的稀释程度，是A股公司投资者考量的主要问题之一。
西安一家上市公司董事长在股东大会上曾回应，“在目前产能利用率较高的背景下，公司层面也在考虑H股上市事宜，但并非是今年的重点工作。一方面是公司还是有稳定的低成本资金来源，其次主要精力还是放在产业主线相关联的业务领域，另外，一些A股的老股东们对H股的想法是不一致的，我们也要考虑大家的感受。”
此次美格智能（002881.SZ）H股发布比例较高，计划发行的H股股数不超过发行后公司总股本的30%（在超额配售权行使前）。同时，公司还授予承销商不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。
一位不愿具名的券商人士向界面新闻记者表示，美格智能发行比例较高，一方面与公司迫切需要资金有关，愿意稀释一部分股权；另一方面，公司大股东持股比例较高，拥有比较明确的话语权的，中小股东这方面的话语权并不是很足。另外，也说明港股投资人对公司价值的认可。
另一方面，A+H模式对上市公司融资渠道将带来利好。
德勤中国资本市场服务部发布的《中国内地及香港IPO市场2025年第一季度回顾与前景展望》显示，今年前三个月，港股有15只新股上市，融资182亿港元，相对2024年新股数量上升25%，融资额增加287%。
屈放认为，对于新兴产业发展中的资金需求，A+H的方式更容易丰富融资渠道，提升企业融资规模。至于H股上市对A股股东利益的影响，屈放认为，虽然港股在股息率方面较高途乐证券，但由于港股流动性较弱，且与A股存在溢价，因此只要控制上市规模（通常在10%以内）、以及分红定价，那么对于A股老股东影响有限。
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